平和堂（8276）が2026年10月1日に発表した2027年2月期第2四半期（中間期）決算を分析します。
営業収益は2304億8900万円で前年同期比3.1％増となりました。
一方、
営業利益 56億6500万円、17.1％減
経常利益 61億9000万円、17.6％減
純利益 35億8000万円、27.0％減
となっています。
既存店の伸長や前年開店した5店舗の成長、グループ再編などによって売上は増えました。
しかし前年の米需給や商品値上げの反動などで粗利益率が低下し、人件費をはじめとする販売管理費も増えたため、増収を利益成長につなげられませんでした。
さらに中間期終了時点で、通期営業利益143億円に対する進捗率は約39.6％です。
会社は通期予想を据え置いているため、下期にはかなり大きな利益回復が必要になります。
私は今回を、既存店や売上そのものは悪くないものの、利益率悪化と通期進捗の低さを考えると、次の四半期で収益性改善を確認したい決算と評価します。
今回の決算を5段階で評価
| 評価項目 | 評価 | コメント |
|---|---|---|
| 営業収益 | ★★★★☆ | 2304.89億円、3.1％増 |
| 営業利益 | ★★☆☆☆ | 56.65億円、17.1％減 |
| 営業利益率 | ★★☆☆☆ | 約3.06％→2.46％へ低下 |
| 経常利益 | ★★☆☆☆ | 61.90億円、17.6％減 |
| 純利益 | ★★☆☆☆ | 35.80億円、27.0％減 |
| 売上総利益 | ★★★☆☆ | 638.07億円、約2.4％増 |
| 売上総利益率 | ★★☆☆☆ | 約30.44％→30.29％へ低下 |
| 既存店 | ★★★★☆ | 既存店伸長が増収に寄与 |
| 平和堂単体 | ★★☆☆☆ | 4.8％増収も営業利益19.9％減 |
| 小売周辺事業 | ★★★★☆ | 3.8％増収、経常利益8.5％増 |
| 中国事業 | ★★☆☆☆ | 現地通貨ベースで減収減益 |
| 営業CF | ★★★★☆ | 114.26億円、前年を上回る |
| 通期進捗 | ★★☆☆☆ | 営業利益39.6％、純利益36.5％ |
| 通期予想 | ★★★☆☆ | 営業利益143億円を据え置き |
| 財務 | ★★★★★ | 自己資本比率62.2％ |
| 株主還元 | ★★★☆☆ | 年66円配当を維持 |
| キャピタルゲイン期待 | ★★★☆☆ | 下期の利益率回復を確認したい |
売買判断
保有 ★★★★☆
追加買い ★★☆☆☆
売却 ★★☆☆☆
私は現在保有しているなら、すぐに売却する決算ではないと考えます。
営業収益は増えており、既存店も伸びています。
財務も自己資本比率62.2％と安定しています。
ただし、今回は営業利益が17.1％減少しています。
さらに通期営業利益計画に対する進捗率は約39.6％しかありません。
そのため、今回の決算だけを見て積極的に追加買いするより、第3四半期で粗利益率と営業利益率が改善するかを確認してから追加を考えたいです。
営業収益は3.1％増
営業収益は、
前年 2235億3900万円
今回 2304億8900万円
となり3.1％増加しました。
約69億5000万円の増収です。
会社は増収要因として、
既存店の伸長
前年開店した5店舗の成長
子会社との関係強化
などを挙げています。
物価高と節約志向が続く小売業界の中で、売上自体を伸ばしたことは評価できます。
問題は、その売上を利益に変えられなかったことです。
営業利益は17.1％減
営業利益は、
前年 68億3300万円
今回 56億6500万円
となりました。
約11億6800万円の減益です。
営業利益率を計算すると、
前年 約3.06％
今回 約2.46％
となります。
約0.6ポイントの低下です。
スーパーのような薄利の小売業では、0.5ポイント前後の利益率変動でも利益額へ大きく影響します。
今回の決算は、
売上は伸びたが、採算性が悪化した
という内容です。
粗利益率低下が最大の問題
物販売上高は、
2046億8600万円 → 2106億2000万円
へ増加しました。
売上総利益も、
623億100万円 → 638億700万円
へ増えています。
しかし売上総利益率を計算すると、
前年 約30.44％
今回 約30.29％
へ約0.15ポイント低下しました。
会社は、前年の米需給や商品値上げの反動もあり、粗利益率の確保が厳しくなったと説明しています。
一見すると0.15ポイント程度ですが、年間売上4000億円を超える規模では大きな差になります。
今後の平和堂を見るうえでは、売上成長率よりもまず粗利益率が再び改善するかを確認したいです。
営業総利益率はほぼ横ばい
営業収入を加えた営業総利益は、
811億5300万円 → 836億7600万円
となりました。
営業収益に対する営業総利益率は、
前年 約36.30％
今回 約36.30％
で、ほぼ横ばいです。
問題はその先です。
販売費及び一般管理費は、
743億2000万円 → 780億1100万円
となりました。
約5.0％増です。
営業収益の伸び3.1％を販管費の伸びが上回っています。
つまり今回は、
粗利益面の弱さ＋コスト増
の両方が営業利益を押し下げています。
人件費・物流費・店舗運営費が重い
会社は小売業界を取り巻く環境について、
人件費の大幅上昇
物流コスト上昇
店舗運営費上昇
価格・サービス競争の激化
を挙げています。
売上が増えても、こうしたコストがそれ以上に増えれば利益率は下がります。
平和堂は今後、
生産性改善
業務プロセスの見直し
物流改革
仕様見直し
などによってコスト構造改革を進めます。
私は次回決算では、単なる増収よりも販管費率が低下し始めるかを重視します。
平和堂単体は4.8％増収でも19.9％営業減益
平和堂単体の営業収益は2148億5400万円となり、前年同期比4.8％増です。
既存店、新店、さらにヤナゲンやエールの吸収合併などによって売上は伸びました。
しかし営業利益は41億7200万円となり、19.9％減少しています。
ここはかなり弱いです。
粗利益率低下によって営業総利益が不足したことが主因です。
つまり連結全体の減益は、一部子会社の特殊要因ではなく、中核の平和堂そのものの採算悪化が大きく影響しています。
平和堂単体の経常利益増加はそのまま評価しない
一方、平和堂単体の経常利益は74億8900万円となり15.2％増加しています。
純利益も54億2700万円で16.2％増です。
営業利益19.9％減と比べると、一見かなり良く見えます。
しかし会社は、経常利益増加について連結子会社からの配当増加を理由として挙げています。
連結グループ内の配当は連結決算では消去されます。
そのため私は、平和堂単体についても経常利益より営業利益を重視します。
本業収益は弱くなっています。
子育て世代への対応を強化
平和堂は第五次中期経営計画で、
子育て世代ニーズへの対応
HOP経済圏の拡大
コスト構造改革
を重点戦略としています。
商品面では、
日常使い商品の価格強化
生鮮品
PB商品
などによって差別化を進めています。
またアプリを活用した顧客とのコミュニケーション強化も進めています。
食品スーパーでは単純な価格勝負になると利益率が低下します。
そのためPBや生鮮、アプリによる固定客化によって、価格だけではない来店理由を作れるかが重要です。
HOP経済圏の拡大に注目
平和堂はドミナント戦略をベースに「HOP経済圏」の拡大を進めています。
重点地域への複数フォーマット出店
小型店舗
ネットスーパー
地域密着施策
などを組み合わせています。
平和堂の強みは滋賀県を中心とする強い地域基盤です。
全国展開を急ぐよりも、既存商圏で顧客との接点を増やして1人当たり利用額を高める戦略です。
この仕組みが機能すれば、人口成長が大きく期待できない地域でも売上を伸ばせる可能性があります。
ダイレクト・ショップは黒字転換
書籍販売やフィットネス事業を展開するダイレクト・ショップは、増収となりました。
さらに不採算事業の縮小と販売管理費削減によって黒字へ転換しています。
グループ全体への利益寄与はそれほど大きくありませんが、
赤字事業を整理して収益性を高める
という意味では良い動きです。
平和堂本体でも同じようなコスト構造改革を進められるかが重要になります。
中国事業はまだ弱い
中国湖南省で百貨店を展開する平和堂（中国）は、現地通貨ベースでは減収減益となりました。
中国経済の減速
商圏内の競争激化
大型改装による売場縮小
などが影響しています。
円換算では為替によって増収となりましたが、利益は減少しています。
海外成長を期待できる状況にはまだありません。
平和堂は当面、国内事業の利益改善を優先して見るべき会社だと考えます。
小売事業は経常利益13.3％増
小売事業全体の営業収益は2182億2500万円で3.1％増。
経常利益は77億4800万円で13.3％増となりました。
ただしセグメント利益として使用されているのは経常利益です。
前述のとおり、平和堂単体では子会社配当の影響があります。
そのためセグメント利益13.3％増だけを見て、本業の収益性が改善したとは判断しません。
連結営業利益17.1％減の方を重視します。
小売周辺事業は堅調
小売周辺事業の営業収益は35億8000万円で3.8％増。
経常利益は9億5800万円で8.5％増となりました。
惣菜・米飯、生鮮品加工を手掛けるベストーネでは、2023年に稼働した新デリカセンターの生産量増加などによって増収増益となっています。
スーパーでは惣菜の強化が客数・粗利益率の両方に影響します。
ベストーネの生産性向上を平和堂の商品力や粗利益改善につなげられれば、中長期ではプラスです。
その他事業は25.8％減益
その他事業の営業収益は86億8300万円で4.0％増となりました。
しかし経常利益は4億1000万円で25.8％減です。
外食のファイブスターでは客単価上昇や新店で売上は伸びましたが、販管費増加によって減益となりました。
一方、ケンタッキーフライドチキンを展開するシー・オー・エムは増収増益です。
グループ全体を見ると、売上拡大はできていてもコスト増で利益がついてこないという構図が複数事業で共通しています。
通期営業利益への進捗は39.6％
通期予想は、
営業収益 4780億円
営業利益 143億円
経常利益 152億円
純利益 98億円
です。
前年比では、
営業収益 4.8％増
営業利益 7.4％増
経常利益 4.1％増
純利益 4.1％増
を計画しています。
中間期終了時点の進捗率は、
営業収益 約48.2％
営業利益 約39.6％
経常利益 約40.7％
純利益 約36.5％
です。
売上はほぼ50％ですが、利益がかなり遅れています。
ここは今回の決算で最も注意したい数字の一つです。
下期には86億円を超える営業利益が必要
通期営業利益143億円に対して、上期は56億6500万円でした。
したがって下期に必要な営業利益は、
約86億3500万円
です。
下期に必要な営業収益は約2475億1100万円です。
単純計算すると、下期に必要な営業利益率は約3.49％となります。
上期の営業利益率は約2.46％です。
つまり通期予想を達成するには、
売上を伸ばすだけではなく、利益率を上期より約1ポイント改善する必要があります。
私はここをかなり重要視します。
純利益は下期に62億円必要
通期純利益予想98億円に対して、中間期は35億8000万円です。
下期には、
約62億2000万円
の純利益が必要になります。
上期の約1.7倍です。
もちろん小売業には季節性がありますが、今回の資料だけからそれだけの利益改善が確実だとは判断できません。
会社は通期予想を据え置いています。
そのため次回決算では、通期達成に向けて本当に利益率が回復しているかを確認する必要があります。
業績予想据え置きはやや強気に見える
会社は今回、通期業績予想を変更していません。
営業利益143億円、純利益98億円を維持しています。
しかし中間期の利益進捗を見る限り、かなり下期偏重です。
今後、
粗利益率改善
人件費・物流費のコントロール
新店の利益貢献
既存店成長
などが必要になります。
第3四半期でも利益率改善が確認できなければ、通期計画への不透明感が高まります。
営業CFは114.26億円
営業活動によるキャッシュ・フローは114億2600万円となりました。
前年同期は112億9700万円です。
利益は減少しましたが、営業CFはほぼ前年並みを確保しています。
これは一定の安心材料です。
仕入債務の増加や減価償却費などもキャッシュフローを支えています。
本業の資金繰りが急激に悪化しているわけではありません。
フリーCFは約22億円
投資活動によるキャッシュ・フローは▲92億1700万円でした。
営業CF114億2600万円から差し引くと、単純なフリーCFは、
約22億900万円のプラス
です。
前年同期は、
営業CF112億9700万円
投資CF▲68億7800万円
でしたので、単純なフリーCFは約44億1900万円です。
前年より半減しています。
主因は設備投資の増加です。
有形・無形固定資産取得による支出は、
72億1900万円 → 91億6800万円
まで増えました。
成長投資が増えている
平和堂は店舗、新規チャネル、デジタル、物流などへの投資を進めています。
投資CFが増えていること自体を悪材料とは見ません。
重要なのは、この約92億円の投資が、
既存店売上
生産性
粗利益率
販管費率
へつながるかです。
現在の課題は「売上が足りない」というより、売上を利益に変える効率です。
投資によってここが改善すれば評価は変わります。
現預金はほぼ維持
現金及び預金は、
232億2700万円 → 236億5900万円
へ増えています。
現金及び現金同等物も193億3100万円で、期首191億6500万円からほぼ横ばいです。
利益減少や設備投資増加があっても、現金水準は維持しています。
財務面で大きな問題はありません。
借入金全体はむしろ少し減少
短期借入金は、
92億8000万円 → 112億3000万円
へ増えました。
一方、長期借入金は、
119億6100万円 → 93億7100万円
へ減少しています。
両者を合計すると、
前期末 約212億4100万円
今回 約206億100万円
です。
短期借入金だけを見ると増えていますが、借入金全体ではやや減っています。
財務負担が急増しているわけではありません。
自己資本比率62.2％
自己資本比率は、
62.5％ → 62.2％
へわずかに低下しました。
純資産は、
1979億6200万円 → 2015億1200万円
まで増えています。
利益剰余金も増加しています。
小売企業として財務はかなり安定しています。
今回の減益だけで財務面を心配する必要はないと考えます。
在庫はやや増加
商品及び製品は、
201億4000万円 → 210億5300万円
となり約4.5％増加しました。
営業収益の伸び3.1％よりやや大きいです。
現時点では問題になるほどの在庫増加ではありません。
ただし粗利益率が低下しているため、
在庫増加
↓
値下げ販売
↓
さらに粗利益率低下
という流れには注意したいです。
次回も在庫の増減は確認します。
配当は年間66円を維持
2027年2月期の年間配当予想は66円です。
中間33円、期末33円。
前期と同額です。
業績が減益でも配当を維持している点には安定感があります。
一方、今期は通期純利益4.1％増を計画しているため、現時点で増配は予定していません。
株主還元面では大きな材料はありません。
私ならどう売買するか
私は今回の決算を受けても、現在の保有分は維持します。
評価しているのは、
営業収益3.1％増
既存店の伸長
前年新店の成長
ベストーネ増収増益
営業CF114.26億円
自己資本比率62.2％
借入金全体は増えていない
という点です。
一方、注意しているのは、
営業利益17.1％減
営業利益率3.06％→2.46％
純利益27.0％減
平和堂単体営業利益19.9％減
通期営業利益進捗39.6％
通期純利益進捗36.5％
です。
私はこの状態では追加買いを急ぎません。
次の決算で、
粗利益率改善
販管費率改善
営業利益の増益転換
のどれかが確認できてからでも遅くないと考えます。
今回の私の結論
今回の平和堂の中間決算は、売上は悪くありませんが、利益面では弱い決算です。
営業収益は3.1％増となりました。
既存店も伸び、新店やグループ再編も売上増加へ寄与しています。
しかし営業利益は17.1％減、経常利益は17.6％減、純利益は27.0％減となりました。
前年の米需給や値上げの反動などで粗利益率が低下したことに加え、人件費や物流費、店舗運営費などのコスト上昇も重荷となっています。
特に中核の平和堂単体が4.8％増収なのに対して営業利益19.9％減となっている点は軽視できません。
さらに通期営業利益143億円に対する進捗率は39.6％です。
通期計画を達成するには、下期に約86億円の営業利益を稼ぎ、営業利益率を上期2.46％から約3.5％まで引き上げる必要があります。
一方、営業CFは前年並みを維持し、自己資本比率も62.2％です。
財務そのものには大きな問題はありません。
そのため今回の総合評価は★★★☆☆とします。
私は保有を継続しますが、追加買いは第3四半期で利益率の回復を確認してから判断します。
キャピタルゲインという視点では、
既存店の増収を維持しながら、粗利益率を回復させ、人件費・物流費の上昇を生産性改善で吸収し、営業利益率を再び3％台へ戻せるか。
ここが次の焦点です。
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